綜合花旗、高盛等投行近期發(fā)布的研報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）的一季度成績(jī)會(huì)非常亮眼，不僅整體收入實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)同比增長(zhǎng)，而且常溫液態(tài)奶恢復(fù)增長(zhǎng)，奶酪、奶粉等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)甚至超過(guò)30%，鮮奶增長(zhǎng)超過(guò)20%，一季度“開(kāi)門紅”已成定局的趨勢(shì)下，全年有望繼續(xù)跑出加速度。
2026年上市公司一季報(bào)披露即將接近尾聲，對(duì)于蒙牛而言，因其港股身份不會(huì)強(qiáng)制披露季報(bào)，但其近期強(qiáng)勁業(yè)績(jī)表現(xiàn)引起機(jī)構(gòu)的持續(xù)關(guān)注。機(jī)構(gòu)表示，在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度不斷增強(qiáng)、乳業(yè)整體企穩(wěn)回升的背景下，蒙�；蛟S即將迎來(lái)業(yè)績(jī)提升與估值修復(fù)的“戴維斯雙擊”。
需求驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新 市場(chǎng)反饋表現(xiàn)積極
市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，蒙牛今年以來(lái)錨定消費(fèi)者的多元需求，創(chuàng)新力度空前加大，新品上市的速度明顯加快。
在收入占比接近八成的常溫奶品類，蒙牛重點(diǎn)聚焦?jié)撛谛略鱿M(fèi)群體，為了讓中國(guó)6億多“乳糖不耐受”人群喝上奶，蒙牛推出軟牛奶系列，依托EHT酶解技術(shù)，讓腸胃敏感的人也可以放心喝奶。高端品牌特侖蘇迎合新一代消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)和悅己體驗(yàn)的雙重追求，推出“特侖蘇嗨milk”系列新品，滿足細(xì)分需求，進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位。
優(yōu)益C新品成功獲批“健字號(hào)”認(rèn)證，每日鮮語(yǔ)推出“云上有機(jī)鮮牛奶”，冠益乳重磅推出“超級(jí)活力罐酸奶”，以更高標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證，提供高品質(zhì)的腸道呵護(hù)功能�！盎盍匏崮獭币唤�(jīng)上市便強(qiáng)勢(shì)刷新品牌新品首日銷冠紀(jì)錄。蒙牛冰淇淋從傳統(tǒng)消暑解渴的定位，向享受型零食、社交分享等場(chǎng)景延伸，“隨變巧巧滿貫”、“奶皮子酸奶味雪糕”應(yīng)運(yùn)而生。蒙牛乳鈣電解質(zhì)飲料瞄準(zhǔn)中國(guó)4億戶外運(yùn)動(dòng)者，填補(bǔ)運(yùn)動(dòng)后“補(bǔ)水、補(bǔ)電解質(zhì)、補(bǔ)鈣”三合一的市場(chǎng)空白。
新品不斷的背后，是蒙牛研發(fā)體系的不斷完善。一季度，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批復(fù)蒙牛牽頭建設(shè)“農(nóng)業(yè)農(nóng)村部乳品精深加工重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”，這一國(guó)內(nèi)乳業(yè)在該領(lǐng)域唯一獲批的國(guó)家級(jí)科研平臺(tái)首創(chuàng)GOSS系統(tǒng)（良好有序解析技術(shù)），成功攻克乳原料“卡脖子”難題。蒙牛不僅在單一生產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)完成馬斯卡彭、乳鐵蛋白、披薩奶酪、脫鹽乳清粉D90、膠束酪蛋白MCC等首批產(chǎn)品測(cè)試，性能與質(zhì)量均達(dá)預(yù)期。未來(lái)更可實(shí)現(xiàn)9大品類產(chǎn)品的柔性生產(chǎn)，有效覆蓋高端乳制品加工、功能性食品配料等核心應(yīng)用場(chǎng)景。
正如蒙�？偛酶唢w在2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提出的“以消費(fèi)者的需求為價(jià)值錨點(diǎn)，用高品質(zhì)的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，為消費(fèi)者創(chuàng)造健康價(jià)值，實(shí)現(xiàn)‘以價(jià)值去創(chuàng)造價(jià)值’”，這成為了蒙牛貫穿于一季度新品不斷背后的根本商業(yè)哲學(xué)與行動(dòng)指南。
收入結(jié)構(gòu)有望改善 業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度提升
2026年伊始，蒙牛借著米蘭冬奧營(yíng)銷疊加中國(guó)農(nóng)歷新年的深度融合，將品牌曝光成功轉(zhuǎn)化為銷售，實(shí)現(xiàn)品效合一，在2025年企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)上一舉奠定了今年一季度的高增長(zhǎng)。花旗強(qiáng)調(diào)，蒙牛的營(yíng)銷效率優(yōu)于行業(yè)平均水平，將是“2026年周期性利潤(rùn)復(fù)蘇力度強(qiáng)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”的重要支撐。高盛預(yù)計(jì)，受益于春節(jié)較晚及冬奧營(yíng)銷，蒙牛1月份常溫奶銷售實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)至雙位數(shù)增長(zhǎng)。
投行的研判與蒙牛管理層在投資者交流會(huì)上的指引相互印證。綜合投行觀點(diǎn)，幾個(gè)關(guān)鍵信息值得重點(diǎn)關(guān)注：第一，蒙牛的基本盤穩(wěn)了，要知道液態(tài)奶的收入貢獻(xiàn)接近八成，液態(tài)奶第一季度銷售額同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)——其中：常溫奶同比增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，高端產(chǎn)品"特侖蘇"同比增長(zhǎng)10%以上；第二，蒙牛的高增長(zhǎng)點(diǎn)趨勢(shì)延續(xù)，鮮奶、奶粉、奶酪保持了2025年的雙位數(shù)增長(zhǎng)，且一季度都交出了“高雙位數(shù)”的同比增速。特別是奶酪，4月4日，妙可藍(lán)多2026年一季報(bào)快報(bào)顯示，收入同比增長(zhǎng)31.81%，由此推斷，蒙牛通過(guò)妙可藍(lán)多在奶酪細(xì)分市場(chǎng)建立的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍在擴(kuò)大。
市場(chǎng)分析人士表示，蒙牛一季度的增長(zhǎng)是全方位的。既有核心品類的穩(wěn)健回升，又有戰(zhàn)略新品的快速放量。正如花旗在研報(bào)中的判斷：蒙牛在中國(guó)乳業(yè)中對(duì)液態(tài)奶業(yè)務(wù)的收入敞口高于同業(yè)，液態(tài)奶作為消費(fèi)頻次最高、品牌忠誠(chéng)度最強(qiáng)的品類，將在周期性復(fù)蘇中展現(xiàn)出更強(qiáng)的利潤(rùn)彈性。
市盈率相較同業(yè)顯著低估 估值修復(fù)在路上
資本市場(chǎng)嗅覺(jué)是靈敏的，股價(jià)的修復(fù)某種程度上就是對(duì)這種基本面改善預(yù)期的確認(rèn)。年報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布后，蒙牛乳業(yè)的股價(jià)一度漲幅沖高至20%。
（蒙牛乳業(yè)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)后，3月26日、27日連續(xù)兩天逆勢(shì)大漲）
然而，盡管股價(jià)有所上漲，距離機(jī)構(gòu)一致性預(yù)期仍有較大差距。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，覆蓋蒙牛的23位投行分析師普遍給出買入評(píng)級(jí)，給出的2026年平均目標(biāo)價(jià)為21.7元，相較于當(dāng)前16.7元的股價(jià)，隱含30%的預(yù)期上行空間。
分析人士指出，值得注意的是，蒙牛此時(shí)的估值彈性優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯。一方面，原奶價(jià)格企穩(wěn)提升是估值提升的重要因素。中國(guó)乳業(yè)在經(jīng)歷了近四年的下行洗禮后，原奶價(jià)格的深度調(diào)整已近尾聲，原奶價(jià)格企穩(wěn)回升有望順價(jià)傳到至終端產(chǎn)品價(jià)格。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年全國(guó)主產(chǎn)省生鮮乳平均價(jià)格約為3.06元/公斤，同比下降8%，處于近十年低位。持續(xù)的低價(jià)導(dǎo)致上游規(guī)模化牧場(chǎng)普遍虧損，產(chǎn)能出清加速�；ㄆ祛A(yù)計(jì)，原奶價(jià)格有望在2026年年中迎來(lái)周期性回升，頭部乳企通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、新渠道拓展、傳統(tǒng)渠道深耕等舉措，以及供應(yīng)鏈等的既有優(yōu)勢(shì)有望拿到更多市場(chǎng)份額。
另一方面，市場(chǎng)對(duì)蒙牛的估值顯而易見(jiàn)的偏低。股價(jià)表現(xiàn)上，伊利股份今年以來(lái)股價(jià)下跌約11.7%，蒙牛乳業(yè)股價(jià)上漲約12%。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，伊利目前靜態(tài)估值約14.5倍，而蒙牛在港股估值僅11.5倍。這一估值落差，不僅與投行對(duì)一季度業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期形成了鮮明反差：多家機(jī)構(gòu)給予其2026年約16-20倍的目標(biāo)估值，而且近兩年較A股同類標(biāo)持續(xù)呈現(xiàn)明顯估值折價(jià)。
如果說(shuō)A股和港股在流動(dòng)性上的顯著差異，導(dǎo)致估值定價(jià)邏輯有失公允，那么正在沖刺港股IPO的君樂(lè)寶即將為我們揭曉估值的答案。招股書數(shù)據(jù)顯示，君樂(lè)寶2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約198億元。2025年前三季度，君樂(lè)寶奶粉業(yè)務(wù)收入約為33.5億元，同比下滑約15.6%；低溫酸奶收入41.89億規(guī)模，同比表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)；低溫鮮奶前9個(gè)月錄得約22.48億元收入，位居行業(yè)鮮奶市場(chǎng)第三，較行業(yè)第一的光明、第二的蒙牛還有較大差距。據(jù)悉，君樂(lè)寶將于4月27日啟動(dòng)港股IPO路演。市場(chǎng)的焦點(diǎn)在于其有可能面臨估值困境，畢竟?fàn)I收目標(biāo)與蒙牛存在量級(jí)差距，且資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)77.1%，顯著高于行業(yè)平均水平。奶粉市場(chǎng)份額持續(xù)下降、僅靠投資驅(qū)動(dòng)鮮奶業(yè)務(wù)一個(gè)品類增長(zhǎng)下的君樂(lè)寶能在港股拿到什么樣的估值也值得市場(chǎng)和行業(yè)猜想。
2026年一季度，蒙牛正站在業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)與估值修復(fù)的雙重窗口前。對(duì)投資者而言，蒙牛的核心敘事正從“周期困境股”切換為“復(fù)蘇潛力股”，估值修復(fù)只是第一步，價(jià)值重估才是真正的終點(diǎn)。在諸多利好因素驅(qū)動(dòng)下，蒙牛的戴維斯雙擊行情或許已經(jīng)在路上了。
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