4月16日，北交所上市委將審議廣西雙英集團(tuán)股份有限公司（簡稱“雙英集團(tuán)”）的上市申請。這家深耕汽車座椅和內(nèi)外飾件領(lǐng)域的企業(yè)，已站在北交所IPO的“考場”門口。
公司實控人楊英、羅德江夫婦更是面臨人生的轉(zhuǎn)折點。如上市成功，楊英、羅德江夫婦身價將會大增；如上市失敗，他們將面臨高達(dá)4.62億元的股權(quán)回購責(zé)任。
從招股書（上會稿）的數(shù)據(jù)來看，雙英集團(tuán)業(yè)績增長堪稱亮眼：2023年至2025年，營業(yè)收入從22.05億元飆升至37.43億元，2025年營收同比增幅高達(dá)45.11%；新能源汽車產(chǎn)品銷售收入更是一路高歌，三年復(fù)合增長率67.51%，收入占比從42.87%躍升至70.85%。公司凈利潤也從2023年的1.11億元升至1.51億元。
然而，在這份華麗的業(yè)績答卷背后，卻隱藏著諸多待解的謎題。
募投產(chǎn)能單位成本是非募的8.3倍
招股書上會稿顯示，雙英集團(tuán)本次募投項目之一“雙英集團(tuán)新能源汽車座椅建設(shè)項目”，總投資為1.84億元，實施主體為雙英集團(tuán)全資子公司重慶座椅。項目擬通過對現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修改造，并引入先進(jìn)的生產(chǎn)線，包括8條總裝生產(chǎn)線，153套縫紉設(shè)備，4條雙軸機(jī)器人生產(chǎn)線，1條42工位環(huán)行線等，實現(xiàn)新增每年40萬套新能源汽車座椅的生產(chǎn)能力。
而經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者發(fā)現(xiàn)，據(jù)湘潭市生態(tài)環(huán)境局2025年3月6日發(fā)布的《湘潭雙英汽車座椅有限公司年產(chǎn)36萬套新能源汽車座椅建設(shè)項目環(huán)境影響評價擬審批公示》顯示，湘潭雙英汽車座椅有限公司擬投資2000萬元，（其中環(huán)保投資137萬元、占總投資6.85%），租賃位于湖南省湘潭經(jīng)開區(qū)和平街道興業(yè)大道1號原興業(yè)太陽能項目內(nèi)1號廠房建設(shè)年產(chǎn)36萬套新能源汽車座椅項目，項目總占地面積約18600m2，建成后形成年產(chǎn)36萬套新能源汽車座椅的能力。
通過對比可以看出，募投項目是對現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修改造，并引入先進(jìn)的生產(chǎn)線；湘潭雙英項目為租賃廠房建設(shè)新生產(chǎn)線。兩個項目并沒有本質(zhì)區(qū)別。但募投項目每萬噸產(chǎn)能投資額約為460萬元；而非募投項目湘潭雙英每萬噸產(chǎn)能投資額約為55.56萬元，僅為募投項目的12.08%。
至于為何會出現(xiàn)“募投產(chǎn)能單位成本是非募產(chǎn)能的8.3倍”的情況，公司是否存在虛報募投項目投資金額的問題？雙英集團(tuán)沒有給出任何解釋。
超1/4凈利潤來自“福利企業(yè)”稅收優(yōu)惠
雙英集團(tuán)的利潤構(gòu)成，是市場關(guān)注的焦點之一。作為安置殘疾人的福利企業(yè)，公司享受著增值稅即征即退和企業(yè)所得稅加計扣除的優(yōu)惠政策。
報告期內(nèi)，增值稅即征即退優(yōu)惠金額分別為4144.38萬元、4448.69萬元和4465.54萬元，占利潤總額的比例分別為36.03%、39.59%和24.05%；企業(yè)所得稅加計扣除優(yōu)惠金額分別為465.11萬元、451.49萬元和521.80萬元，占利潤總額的比例分別為4.04%、4.02%和2.81%。僅2025年，兩項稅收優(yōu)惠合計占利潤總額的比重就接近27%。
這意味著，雙英集團(tuán)超過四分之一的利潤并非來自主業(yè)的強(qiáng)勁盈利能力，而是依賴于國家的稅收優(yōu)惠政策。一旦未來公司安置殘疾人員人數(shù)大幅減少，不再滿足福利企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，或者相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生調(diào)整，其盈利水平將面臨巨大的沖擊。更值得警惕的是，這種對稅收優(yōu)惠的高度依賴，不禁讓人質(zhì)疑其主業(yè)的核心競爭力。一家真正具備市場競爭力的企業(yè)，應(yīng)憑借產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)創(chuàng)新和成本控制在市場中立足，而非過度依賴政策紅利。
除了稅收優(yōu)惠依賴，雙英集團(tuán)的現(xiàn)金流狀況也令人擔(dān)憂。2022年至2024年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-1.13億元、-7585.15萬元和-2.33億元，連續(xù)三年為負(fù)。“增收不增利，增利不增現(xiàn)”的財務(wù)表現(xiàn)，讓人對其業(yè)績的真實性和可持續(xù)性打上了問號。
雙英集團(tuán)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，還存在著諸多令人費解的矛盾之處。2024年，公司營業(yè)收入同比增長17%，但凈利潤卻不增反降，同比下降10.7%，呈現(xiàn)出典型的“增收不增利”現(xiàn)象。這反映出公司盈利效率的下滑，可能是由于成本控制不力、產(chǎn)品價格下降等原因?qū)е隆?/FONT>
與此同時，公司的毛利率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率走勢背離。2022年至2024年，銷售毛利率從12.32%攀升至16.01%，而2025年，公司的毛利率又下滑至14.02%。
此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，2025年末雖有所下滑，但仍高達(dá)76.87%。高企的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司面臨著較大的償債壓力，一旦市場環(huán)境發(fā)生變化，或者融資渠道受阻，公司可能會陷入財務(wù)困境。
勞務(wù)外包用工占比高達(dá)45%，兩子公司勞務(wù)派遣用工超過10%紅線
雙英集團(tuán)的勞務(wù)用工問題，也引發(fā)了外界的廣泛質(zhì)疑。2025年末，雙英集團(tuán)員工總數(shù)為3711人，其中勞務(wù)外包人數(shù)高達(dá)3044人，外包規(guī)模已逼近正式員工數(shù)量。這意味著，工廠里近一半的工作是由外包人員完成的。
這種“人海戰(zhàn)術(shù)”驅(qū)動的增長模式，與其自詡的“技術(shù)密集型”企業(yè)形象大相徑庭。
更嚴(yán)重的是，子公司重慶座椅和貴陽雙英在2025年6月末的勞務(wù)派遣比例分別達(dá)到10.23%和52.7%，明顯違反了《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》中“不得超過用工總量10%”的紅線。雖然公司聲稱已進(jìn)行整改，但如此隨意的人力資源管理，不禁讓人質(zhì)疑其內(nèi)控機(jī)制是否形同虛設(shè)。勞務(wù)用工的不規(guī)范，不僅可能面臨勞動監(jiān)察部門的處罰，還可能影響員工的穩(wěn)定性和生產(chǎn)效率，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
關(guān)聯(lián)交易謎團(tuán)，利益輸送隱憂
雙英集團(tuán)的骨架業(yè)務(wù)剝離與回歸，堪稱一場充滿懸念的資本大戲。2019年，公司以規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險為由，將成本波動較大的骨架業(yè)務(wù)剝離至實際控制人楊英控制的普拓公司和南拓公司。
然而，2022年底，公司又以“戰(zhàn)略規(guī)劃”為由將該業(yè)務(wù)收回。普拓公司和南拓公司幾乎是為雙英集團(tuán)量身定做的供應(yīng)商，2022年對雙英集團(tuán)的銷售占比分別高達(dá)98.82%和96.21%。這種高度依賴單一客戶的關(guān)聯(lián)交易，其定價公允性令人懷疑。
更蹊蹺的是，在鋼材價格上漲期間，這兩家公司竟出現(xiàn)虧損，未能完全傳導(dǎo)成本壓力，這與正常的商業(yè)邏輯背道而馳。兩家公司在完成“歷史使命”后，于2024年紛紛更名為食品公司并迅速注銷，這番操作行云流水，讓人不禁猜測其是否存在為了上市而進(jìn)行“財務(wù)洗澡”的嫌疑。
此外，雙英集團(tuán)還存在大額資金占用的問題。報告期內(nèi)，公司被雙英實業(yè)（由楊英夫婦實控）大額占用資金，雖然公司解釋是為了維持生產(chǎn)運(yùn)營而進(jìn)行的融資擔(dān)保，但資金的實際用途和流向卻備受關(guān)注。北交所要求公司說明是否存在通過體外資金循環(huán)的情形，這也讓其財務(wù)內(nèi)控規(guī)范性受到了質(zhì)疑。
四次謀劃上市，高管密集離職
雙英集團(tuán)的上市之路可謂一波三折。2018年至2023年間，公司曾嘗試深交所創(chuàng)業(yè)板、主板，先后聘任申港證券、長江證券等多家保薦機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)，但均無疾而終。
2023年3月，公司與國金證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，擬向深交所主板發(fā)起沖擊，然而到了2024年10月，卻突然改弦更張，變更為在北京證券交易所上市。
公司申報材料顯示，在申報北交所之前，公司還曾籌劃在港交所上市。這種上市路徑的不斷轉(zhuǎn)變，不免讓人懷疑公司上市的目標(biāo)及目的。
此外，公司還曾因“九鼎系”的參投陷入風(fēng)波。九鼎集團(tuán)涉嫌違反證券法律法規(guī)，于2018年5月開始接受證監(jiān)會立案調(diào)查，“九鼎系”參投的IPO項目成為監(jiān)管審核的重點。雖然目前“九鼎系”已經(jīng)轉(zhuǎn)讓了公司股權(quán)，但外界對該事件的關(guān)注一直存在。
對于雙英集團(tuán)實控人楊英、羅德江夫婦而言，此次沖擊北交所已是一場輸不起的“保衛(wèi)戰(zhàn)”。在漫長的上市歷程中，公司曾先后輾轉(zhuǎn)于深市主板、創(chuàng)業(yè)板及港交所。每一次賽道的切換，背后都交織著資本的博弈與對賭的壓力。
歷史記錄顯示，公司此前三次對賭均以失利告終，實控人不得不引入國資背景的戰(zhàn)略投資者履行回購義務(wù)。截至2023年底，雙英集團(tuán)再次與21名新股東簽下協(xié)議，若公司未能在2026年12月31日前完成IPO，實控人將面臨高達(dá)4.62億元的股權(quán)回購責(zé)任。
雙英集團(tuán)在IPO前夕，出現(xiàn)了高管密集離職的現(xiàn)象。報告期內(nèi)，共有9名董事、高管離任，其中5人于申報前24個月內(nèi)離任。包括總裁李毅、董事李雙霞、廖博川、獨立董事王震坡、郭衛(wèi)鋒等多名重要崗位人員先后離職。雖然公司聲稱負(fù)責(zé)生產(chǎn)經(jīng)營的主要管理人員未發(fā)生變更，生產(chǎn)經(jīng)營情況穩(wěn)定，但如此多的高管集中離職，依然引發(fā)了外界對其內(nèi)部管理和經(jīng)營穩(wěn)定性的擔(dān)憂。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報財經(jīng)研究員 初一）
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