固電龍頭赴港IPO：清陶發(fā)展出貨量全球第一，虧損仍在擴(kuò)大
4月8日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡稱“清陶發(fā)展”）正式向港交所遞交上市申請。招股書顯示，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以出貨量計，2025年清陶發(fā)展的固液混合及全固態(tài)電池出貨量位居全球第一。
差異化技術(shù)路線，戰(zhàn)略布局動力電池
當(dāng)前固態(tài)電池按電解質(zhì)材料主要分為硫化物、氧化物、聚合物、鹵化物四大技術(shù)路徑，另有復(fù)合路線與半固態(tài)/凝聚態(tài)過渡路線。其中，寧德時代、比亞迪、豐田等企業(yè)主導(dǎo)的硫化物路線為國內(nèi)主流全固態(tài)電池發(fā)展方向。
招股書顯示，清陶發(fā)展采用了以有機(jī)-無機(jī)復(fù)合固體電解質(zhì)為核心的差異化技術(shù)路徑，該路徑整合利用性質(zhì)互補(bǔ)的材料，以提升離子電導(dǎo)率、界面穩(wěn)定性、可制造性、耐用性及成本效益。
根據(jù)相關(guān)資料，清陶發(fā)展此前產(chǎn)品走的是氧化物技術(shù)路線，代表企業(yè)有衛(wèi)藍(lán)系能源、公司及國軒高科。與硫化物路線高導(dǎo)電率、快充、高成本性相比，氧化物路線具有安全、低成本、生產(chǎn)工藝兼容的優(yōu)點，但其也存在離子電導(dǎo)率偏低、界面阻抗大、快充弱的缺點。
清陶發(fā)展收入主要來自銷售電池產(chǎn)品，公司利用儲能電池業(yè)務(wù)積累的生產(chǎn)銷售經(jīng)驗，開發(fā)動力電池業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)（2023年至2025年），公司銷售收入分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，其中，公司動力電池銷售由0.63億元，占比2.6%躍升至2.37億元，占比25.1%；公司儲能電池業(yè)務(wù)也穩(wěn)步發(fā)展，2025年該業(yè)務(wù)營收占比達(dá)62.8%。反而，公司自動化裝備銷售占比由45.9%占比降低至8.2%。
財務(wù)承壓，動力電池虧損加大
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)清陶發(fā)展仍未擺脫虧損困境，凈虧損逐年擴(kuò)大，分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元；綜合毛利率分別為-23.8%、23.8%、26.5%。
分業(yè)務(wù)來看，動力電池業(yè)務(wù)虧損持續(xù)加劇，毛利率由2023年的-38.1%惡化至2025年的-111.6%；儲能電池業(yè)務(wù)毛利率雖從-108.5%改善至-6%，但尚未實現(xiàn)盈利。
招股書披露，公司毛利率持續(xù)承壓的原因有四方面：一是產(chǎn)能利用率不足，2023年至2025年分別為43%、26%、53%，導(dǎo)致單位固定成本居高不下；二是動力電池業(yè)務(wù)處于投入期，為切入乘用車供應(yīng)鏈，在工藝優(yōu)化、設(shè)備調(diào)試和產(chǎn)線驗證方面投入巨大；三是研發(fā)投入高企，三年研發(fā)開支分別達(dá)1.42億元、2.96億元、3.77億元，占收入比例分別為57.2%、72.9%、40.0%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平；四是原材料成本壓力較大，關(guān)鍵原材料采購未達(dá)規(guī)�；瑹o法獲得批量采購折扣。
隨著經(jīng)營規(guī)模與虧損同步擴(kuò)大，清陶發(fā)展面臨明顯的資金短缺風(fēng)險。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額每年均大額流出，流動比率從4.5降至1.6，現(xiàn)金壓力持續(xù)凸顯。目前公司主要通過融資“補(bǔ)血”，招股書顯示，其近期完成H輪股權(quán)融資，于2026年1月27日、2月28日向戰(zhàn)略投資者發(fā)行股份，累計募集資金約19億元。
客戶集中度較高，與上汽關(guān)聯(lián)交易升溫
客戶結(jié)構(gòu)方面，清陶發(fā)展存在集中度較高的問題。招股書顯示，公司動力電池客戶以汽車OEM代工廠商為主，儲能電池客戶主要為EPC承包商。報告期各期，公司前五大客戶收入占比分別為43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客戶收入占比分別為30.4%、15.1%、41.8%，2025年客戶集中程度顯著提升。
值得注意的是，公司與上汽集團(tuán)及其子公司存在重大關(guān)聯(lián)交易，雙方曾共同成立合資公司上汽清陶，合作研發(fā)的準(zhǔn)900V超快充固態(tài)電池已搭載于上汽智己L6車型。招股書預(yù)計，2026年至2028年，雙方關(guān)聯(lián)交易上限將分別達(dá)10億元、50億元、95億元，關(guān)聯(lián)交易占比逐步提高。
棄A轉(zhuǎn)H，機(jī)構(gòu)投資者加持
資料顯示，清陶發(fā)展成立于2016年，控股股東為馮玉川、李崢、何朝凌、楊帆、昆山何施、昆山清創(chuàng)，合計持股37%（其中馮玉川、李崢、楊帆等為一致行動人）。公司已引入峰睿實體、尚欣資本、重慶實體、深圳安鵬等多名機(jī)構(gòu)投資者。
值得一提的是，清陶發(fā)展曾計劃沖擊A股上市，2021年11月與招商證券簽訂A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，此次遞表港交所屬于“棄A轉(zhuǎn)H”。本次上市由國泰君安國際、中金公司、招商證券國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，募集資金將主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)及市場拓展，加速從半固態(tài)向全固態(tài)電池的技術(shù)演進(jìn)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者 趙帥）
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