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節(jié)后資金面“大考”將至？債市博弈現(xiàn)分歧

來源：新華財經(jīng)　　加入時間：2026-2-24 10:22:58　　

節(jié)后資金面“大考”將至？債市博弈現(xiàn)分歧：機構(gòu)看好“逢調(diào)買入”機會

隨著春節(jié)假期結(jié)束，債券市場正式步入丙午馬年的交易時段。盡管節(jié)前在央行流動性呵護下，10年期國債收益率一度下破1.8%的關(guān)鍵點位，但節(jié)后市場正面臨超2.7萬億元公開市場到期、稅期與跨月重疊等多重因素的考驗。

近日，新華財經(jīng)綜合多家機構(gòu)觀點后發(fā)現(xiàn)，雖然節(jié)后資金面難免承壓，但投資者對債市后市并不悲觀，“逢調(diào)整布局”、“繼續(xù)保持多頭思維”成為主流策略。

超2.7萬億資金回籠壓境，流動性能否平穩(wěn)“過關(guān)”？

春節(jié)后首個交易周，市場即將迎來流動性的“壓力測試”。多位市場分析人士指出，本周公開市場到期規(guī)模創(chuàng)下近年新高，疊加稅期走款等因素，資金面難免出現(xiàn)波瀾。

華西證券研究所首席經(jīng)濟學家劉郁測算，2月24日至28日，央行公開市場操作合計到期27024億元，為2019年以來節(jié)后首周到期規(guī)模的最高點。其中，僅節(jié)后前兩個交易日的到期規(guī)模就分別高達14524億元和8500億元。具體來看，7天逆回購到期8524億元，14天逆回購到期14000億元；MLF到期3000億元；國庫定存到期1500億元。

除了公開市場到期的“洪峰”，稅期與跨月的重疊也是擾動因素之一。受春節(jié)假期影響，2月稅期申報截止日順延至24日，25日至26日為走款期，恰好與月末時點重合。

劉郁分析認為，這可能會放大月末資金波動，不過2月并非傳統(tǒng)繳稅大月，稅期規(guī)模預計在1.0萬億元附近，且季中月的跨月壓力相對可控，資金波幅預計不會過度偏離歷史均值。財通證券固收首席分析師孫彬彬則補充道，政府債繳款、存單到期以及北交所打新壓力同樣不容忽視，流動性缺口顯著擴張。

多數(shù)機構(gòu)認為，雖然壓力客觀存在，但央行有望延續(xù)節(jié)前的呵護姿態(tài)。天風證券在研報中指出，今年春節(jié)假期過后即為稅期，歷史上節(jié)后資金分層往往短暫走高，主因在于非銀機構(gòu)節(jié)前杠桿較高，但支撐因素在于央行呵護意圖較強，以及月末財政支出或逐漸提速。

孫彬彬也強調(diào)，當“春節(jié)后”遇到“兩會前”，流動性的慣性規(guī)律是邊際寬松，央行大概率保持呵護。國盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉亦表達了類似觀點，認為雖然節(jié)后首周逆回購到期規(guī)模較大，但從歷史經(jīng)驗看，央行通常會通過部分續(xù)作的方式平滑市場沖擊，預計資金面寬松格局不會改變。

實際上，央行今年以來的操作已釋放出積極信號。節(jié)前，央行通過大規(guī)模買斷式逆回購和MLF操作，凈投放了可觀的中長期資金。劉郁預計，如果央行維持呵護姿態(tài)，資金利率有望如期走低，但受限于大額到期和稅期壓力，下行空間可能有限，預計節(jié)后R001在1.35-1.45%區(qū)間，R007下行至1.50-1.60%左右。

策略轉(zhuǎn)向“逢調(diào)買入”，交易盤與配置盤各尋機會

在資金面短期承壓的預期下，債市收益率是否會迎來調(diào)整？調(diào)整之后又該如何布局？從機構(gòu)的最新表態(tài)來看，當前的宏觀環(huán)境對債市仍有保護，收益率若因短期擾動上行，反而被視為布局上半年的較好窗口期。

華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南明確提出，節(jié)后可以“逢波動布局”，繼續(xù)布局上半年交易行情。她認為，中期來看，資金面條件和機構(gòu)行為相對有利，一季度末到二季度初債市或存在階段性機會。從配置力量看，3-4月保險、理財?shù)葯C構(gòu)的配置力度多有所增加，且兩會前后債市收益率下行的概率較大。

具體到票息挖掘方面，周冠南建議繼續(xù)布局凸性品種，如短端聚焦5年國開券，中端關(guān)注8年口行債，超長端則可關(guān)注30-10年期國債期限利差的壓縮機會。

財通證券孫彬彬的觀點更為積極，其建議“繼續(xù)保持多頭思維”。孫彬彬認為，節(jié)前基金和券商對長端和超長端的增持力度創(chuàng)新高，絕不僅僅是節(jié)日期間的票息思路，而是反映了越來越有利的宏觀定價。據(jù)悉，支撐其樂觀態(tài)度的理由包括：跨節(jié)后資金面可以樂觀、近期政策安排可能不會超預期、銀行資負壓力依舊不大等。“首推5-10年國開債，次推30年國債，并建議博弈10年國開的換券行情�！�

然而，配置盤的角度則更多關(guān)注供給擾動后的機會。周冠南指出，在央行呵護下，目前供給擾動已邊際減弱，后續(xù)可關(guān)注超長端地方債與國債品種利差的壓縮機會，當前部分地區(qū)30年地方債收益率仍具吸引力，對于保險資金而言，可把握收益率波動高點進行配置。國聯(lián)民生證券分析師徐亮也持有類似觀點，認為受供給擔憂影響，1月下旬以來超長端地方債與國債利差持續(xù)走闊，但后續(xù)這一趨勢有望修正。

不過，市場并非全然沒有風險。東北證券研報提示，需關(guān)注供需錯配可能加劇超長債的回調(diào)壓力。其測算顯示，2026年超長政府債或存在一定供需缺口，其中超長地方債的供給壓力可能更大。從需求格局看，銀行和保險仍是主要買入機構(gòu)，基金等交易盤買債力量或明顯走弱，這意味著超長債走勢可能呈現(xiàn)“上有頂、下難快速下行”的窄幅波動格局。

海外機構(gòu)貝萊德則從更宏觀的視角指出，當前境內(nèi)債市已步入“上有頂、下有底”的震蕩走廊，10年期國債收益率受經(jīng)濟企穩(wěn)預期壓制，下有央行維持適度寬松托底。在此環(huán)境下，固收投資正從被動持有轉(zhuǎn)向主動管理，需通過利率債交易捕捉資本利得。

綜合來看，盡管節(jié)后資金面面臨短期挑戰(zhàn)，但在央行維穩(wěn)預期、機構(gòu)配置需求支撐以及基本面未超預期修復的背景下，債市收益率大幅上行的風險可控。對于投資者而言，短期擾動帶來的調(diào)整，或是布局上半年行情的較好時機。

（王菁）

編輯：曹鳳芹

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