業(yè)績(jī)與核心客戶、可比公司完全背離，華匯智能財(cái)報(bào)真實(shí)性有待觀察
2月4日，北交所上市委將審議廣東華匯智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華匯智能”）的上市申請(qǐng)。本次IPO保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券，擬募集資金為3.44億元，全部投向“東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目”。
華匯智能前身華匯有限成立于2010年6月，公司設(shè)立之初是一家從事機(jī)械密封研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的精密部件企業(yè)。2016年起，公司看好未來鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展，且機(jī)械密封屬于砂磨機(jī)、制漿機(jī)等鋰離子電池制造設(shè)備的關(guān)鍵部件，因此公司決定自主研發(fā)砂磨機(jī)、制漿機(jī)等鋰電制造設(shè)備產(chǎn)品。2020年末，公司成功研制出的具有完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的初代砂磨機(jī)，并實(shí)現(xiàn)向下游客戶的供貨。2021年10月，公司首次向客戶推出磷酸鐵鋰產(chǎn)線循環(huán)系統(tǒng)產(chǎn)品。2023年下半年，公司成功研制出鋰電池前段生產(chǎn)設(shè)備高效制漿機(jī)并實(shí)現(xiàn)出貨。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，對(duì)湖南裕能存在嚴(yán)重銷售依賴
報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年前三季度），公司的營業(yè)收入和毛利主要均來源于研磨系統(tǒng)和納米砂磨機(jī)的銷售。公司表示，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待加強(qiáng)。
在產(chǎn)品相對(duì)單一的情況下，公司的客戶也相對(duì)單一。報(bào)告期內(nèi)，公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和 78.02%。公司對(duì)湖南裕能存在嚴(yán)重的銷售依賴。
報(bào)告期各期，公司前五大客戶合計(jì)銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和 97.41%。這表明，華匯智能的銷售收入基本全部依靠前五大客戶，除湖南裕能外，湖北萬潤新能也是公司的主要客戶。
經(jīng)營數(shù)據(jù)與核心客戶、可比公司背離
值得注意的是，湖南裕能（301358）、萬潤新能（688275）2023年、2024年?duì)I業(yè)收入及凈利潤均出現(xiàn)大幅下降。而在核心客戶雙降的情況下，華匯智能的營業(yè)收入、凈利潤卻出現(xiàn)雙升。
公開資料顯示，2023及2024年，湖南裕能營業(yè)收入分別下降3.35%、45.36%，凈利潤分別下降47.44%、62.45%；萬潤新能營業(yè)收入分別下降1.44%、38.21%，而凈利潤由2022年的9.59億元下降至2023虧損15.04億元、2024年虧損8.7億元。
而華匯智能財(cái)報(bào)顯示，公司2022年、2023年、2024年?duì)I業(yè)收入分別為1.91億元、3億元、4.27億元；凈利潤分別為2657.1萬元、4593.4萬元、6262.19萬元。公司的2023年、2024年?duì)I業(yè)收入及凈利潤均出現(xiàn)快速增長。
另外與可比公司相比，華匯智能的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)反向變動(dòng)趨勢(shì)。申報(bào)稿顯示，5家可比公司先導(dǎo)智能、利元亨、宏工科技、靈鴿科技、龍?chǎng)沃悄?023年?duì)I業(yè)收入平均上漲22.38%，而華匯智能上漲57.47%，5家可比公司2023年凈利潤平均下降32.22%，但華匯智能逆勢(shì)上漲72.57%；2024年度，5家可比公司營業(yè)收入平均下降32.82%，而華匯智能上漲了42.07%。
2024年，5家可比公司凈利潤平均下降124.06%，凈利潤全部下降，無一家上漲；但在這種全行業(yè)低迷的情況下，華匯智能2024年凈利潤仍實(shí)現(xiàn)了36.33%的增長。
報(bào)告期內(nèi)，華匯智能業(yè)績(jī)既與核心客戶背離，也與同業(yè)可比公司背離，其真實(shí)性還有待觀察。
產(chǎn)能利用率波動(dòng)加大，募投項(xiàng)目產(chǎn)能能否消化？
值得注意的是，華匯智能財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周偉，曾于2022年5月至8月期間擔(dān)任廣東司農(nóng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）項(xiàng)目經(jīng)理，而該機(jī)構(gòu)正是華匯智能此次IPO的申報(bào)的財(cái)務(wù)審計(jì)機(jī)構(gòu)。周偉于2022年9月正式入職華匯有限（華匯智能前身）并擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。
報(bào)告期內(nèi)，華匯智能的產(chǎn)能利用率也呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，其納米砂磨機(jī)、研磨系統(tǒng)產(chǎn)能利用率報(bào)告期內(nèi)分別為115.09%、78.09%、59.77%、87.82%；而其賴以起家的機(jī)械密封產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為81.86%、76.43%、66.29%、57.05%。
在產(chǎn)能利用率較低而且波動(dòng)比較大的情況下，華匯智能本次募投項(xiàng)目的產(chǎn)能如何消化也是投資者關(guān)心的問題之一。
存貨、應(yīng)收款大幅上升，經(jīng)營凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)
從財(cái)務(wù)報(bào)表看，雖然華匯智能在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收、凈利雙增長，但其潛在隱患也清晰可見。一是公司的存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模不斷擴(kuò)大，二是經(jīng)營凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)。
報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.32億元、2.2億元、2.58億元和2.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為 54.47%、52.65%、49.44%和 32.19%；公司應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資）的賬面價(jià)值分別為1.14億元、1.26億元、1.71億元和2.93億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和 45.03%。
報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2505.71萬元、-5500.25萬元、-3996.09萬元和1246.37萬元。在經(jīng)營規(guī)模處于高速增長狀態(tài)下，公司的客戶收款與供應(yīng)商付款周期不匹配，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)存在多期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出大于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入的情況。
兩名核心技術(shù)人員，1人側(cè)重管理，1人入職較晚
申報(bào)稿顯示，華匯智能共有2名核心技術(shù)人員，分別為張思沅和李光輝。
個(gè)人簡(jiǎn)歷顯示，張思沅出生于1966年6月。1986年至2004年，從事電機(jī)維修與機(jī)械加工業(yè)務(wù)個(gè)體經(jīng)營。此后先后就職于富源實(shí)業(yè)，華匯有限、華匯智能，均從事管理工作。并無突出的技術(shù)背景，更多的是項(xiàng)目管理、協(xié)調(diào)。
而李光輝雖然是博士研究生，而且有技術(shù)工作經(jīng)歷，但其2023年10月才入職華匯智能，擔(dān)任研發(fā)部工程師、華匯智能研究院負(fù)責(zé)人。
業(yè)內(nèi)人士分析，即使華匯智能財(cái)報(bào)真實(shí)可靠，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而且技術(shù)門檻有限的情況下，公司這種逆勢(shì)“超額利潤”能維持的時(shí)間估計(jì)也有限。公司未來回顧行業(yè)平均利潤的可能性非常大。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)財(cái)經(jīng)研究員 初一）
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