12月19日，上海天數(shù)智芯半導體股份有限公司（以下簡稱“天數(shù)智芯”）已通過港交所上市聆訊，成為繼壁仞科技之后，第二家完成港交所上市聆訊的國產(chǎn)GPU企業(yè)。這家被大鉦資本重倉押注、投前估值已超120億元的芯片公司，在交出三年營收年復合增長率近70%亮眼成績的同時，也面臨著三年半累計虧損近29億元的現(xiàn)實挑戰(zhàn)。
盡管具體上市日期尚未最終確定，但市場普遍預期天數(shù)智芯有望在2026年第一季度正式掛牌交易。屆時，其與壁仞科技之間關于“港股國產(chǎn)GPU第一股”的角逐，將正式進入倒計時。
估值超120億元
據(jù)披露，天數(shù)智芯此次赴港上市，由華泰金融控股（香港）有限公司擔任獨家保薦人。公司本次募集資金將主要用于通用GPU芯片及加速卡的研發(fā)與商業(yè)化、專有軟件棧研發(fā)、AI算力解決方案研發(fā)銷售及市場推廣、營運資金補充等一般企業(yè)用途。
企查查顯示，公司自2015年創(chuàng)立以來完成多輪融資，涵蓋戰(zhàn)略投資、C輪、C++輪、D輪及D+輪。其中，2025年是其融資的關鍵年份，先后完成D輪及D+輪融資。其中，D輪募集資金超14億元（人民幣，下同），引入紅杉中國、元禾基金等投資機構(gòu)；D+輪募集資金達20.5億元，引入星納赫資本、衢州智造等投資機構(gòu)。值得注意的是，公司在D+輪投前估值已達120億元。截至上市前夕，天數(shù)智芯投資方名單已囊括Princeville Capital、紅杉中國、元禾基金、星納赫資本、衢州智造、上海國盛、中關村科學城科技成長基金等一眾知名機構(gòu)。
大鉦資本是天數(shù)智芯最重要的戰(zhàn)略股東之一。公開信息顯示，大鉦資本在IPO前直接持股比例達22.92%，是公司最大單一機構(gòu)股東。大鉦資本創(chuàng)始人黎輝，同時也是瑞幸咖啡董事長。黎輝曾憑借精準投資瑞幸咖啡一戰(zhàn)成名，如今，他與大鉦資本將同樣的戰(zhàn)略眼光投向了更具技術(shù)壁壘的AI芯片領域。有業(yè)內(nèi)人士分析表示，若天數(shù)智芯成功上市，大鉦資本此番投資的回報潛力有望超越瑞幸咖啡投資案例的回報水平，成為國內(nèi)硬科技投資的又一標桿。
除大鉦資本外，南京優(yōu)昫股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、上海曦識企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）分別以8.52%、7.13%的持股比例位列第二、三大股東；富森美則通過全資子公司間接持股，成為其股東陣營中的重要產(chǎn)業(yè)資本代表之一。
公開信息顯示，天數(shù)智芯成立于2015年，專注于通用GPU及AI算力解決方案，產(chǎn)品涵蓋天垓、智鎧兩大GPU系列，并提供定制化AI算力產(chǎn)品（如GPU服務器及集群）。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國芯片設計公司中，天數(shù)智芯是首家實現(xiàn)推理通用GPU芯片及訓練通用GPU芯片量產(chǎn)的公司，同時也是首家采用先進7nm工藝技術(shù)達成該等里程碑的公司。
三年半凈虧損近29億元
根據(jù)披露數(shù)據(jù)，公司2022年至2024年營業(yè)收入分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，三年復合年增長率高達68.8%。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.24億元，同比增長64.2%，延續(xù)了高增長態(tài)勢。公司方面表示，營收增長的核心驅(qū)動力來自于產(chǎn)品出貨量的持續(xù)擴大——公司通用GPU產(chǎn)品出貨量從2022年的7800片增至2024年的1.68萬片，2025年上半年更是達到1.57萬片，接近2024年全年水平。截至2025年6月，公司累計向超290名客戶交付超5.2萬片通用GPU產(chǎn)品。
從收入結(jié)構(gòu)來看，通用GPU產(chǎn)品是公司的核心收入來源。2025年上半年，公司來自通用GPU產(chǎn)品的收入為2.77億元，占總營收的比例達85.33%；其中，訓練系列產(chǎn)品收入占比58.5%，推理系列產(chǎn)品收入8702萬元，占比26.8%；AI算力解決方案收入為4264萬元，占比13.2%，成為第二增長曲線。這一結(jié)構(gòu)與公司“天垓”（訓練）與“智鎧”（推理）兩大產(chǎn)品系列的市場落地高度吻合。
盡管營收保持高速增長，但天數(shù)智芯尚未實現(xiàn)盈利，且凈虧損規(guī)模呈現(xiàn)擴大趨勢。2022年至2025年上半年，公司凈虧損分別為5.54億元、8.17億元、8.92億元和6.09億元，三年半累計虧損達28.72億元。公司方面表示，虧損主因在于公司常年高研發(fā)投入、規(guī)模效應有限、處在商業(yè)化初期、銷售和行政等經(jīng)營性開支增加。
值得注意的是，天數(shù)智芯過去三年在研發(fā)方面的投入遠高于營業(yè)收入。2022年至2024年期間，公司的研發(fā)開支分別為4.57億元、6.16億元、7.73億元，占同期總收入比重的241.1%、213.1%、143.2%。公司方面表示，這些研發(fā)開支主要用于開發(fā)新產(chǎn)品及解決方案，并優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品性能。
公司在資料集中坦言，預計2025年凈虧損將大幅增加，主要由于以股份為基礎的薪酬開支上升及新產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)投入。值得欣慰的是，公司綜合毛利率始終保持在行業(yè)較高水平，2022年至2024年分別為59.4%、49.5%、49.1%，2025年上半年回升至50.1%。有業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟導報記者分析指出，天數(shù)智芯高昂的固定成本和研發(fā)攤銷，使得其盈利轉(zhuǎn)化仍需時間。不過其產(chǎn)品具備較強的定價權(quán)，且成本控制措施逐步見效，有望實現(xiàn)盈虧平衡。
國產(chǎn)GPU市場占有率位居第二
天數(shù)智芯沖刺港股，正值國內(nèi)GPU企業(yè)集體尋求資本化的窗口期。而其與壁仞科技之間關于港股“國產(chǎn)GPU第一股”的爭奪，成為行業(yè)關注的焦點。有業(yè)內(nèi)人士向經(jīng)濟導報記者分析指出，港股“國產(chǎn)GPU第一股”的頭銜不僅關乎企業(yè)品牌影響力，更可能直接影響公司在資本市場的估值與品牌溢價。從當前進度來看，壁仞科技于12月17日通過港交所聆訊，天數(shù)智芯則于12月19日緊隨其后，兩家企業(yè)均已完成上市前的核心審核環(huán)節(jié)，最終誰能拔得頭籌，仍取決于上市材料提交節(jié)奏、市場環(huán)境等多重因素。
港股自去年底優(yōu)化特�？萍脊旧鲜幸�(guī)則后，對未盈利硬科技企業(yè)敞開大門，但國際資金更關注企業(yè)的商業(yè)化確定性與客戶驗證。而天數(shù)智芯累計出貨5.2萬片、覆蓋290家客戶的成績，正為其爭取“港股國產(chǎn)GPU第一股”增添籌碼。
此外，公司招股書引用弗若斯特沙利文報告稱，按2024年通用GPU出貨量計，天數(shù)智芯在中國市場份額為8.6%，位居國產(chǎn)廠商第二名，雖然整體市場仍由英偉達等公司主導，但國產(chǎn)替代窗口正在打開，中國通用GPU市場快速擴張。弗若斯特沙利文報告顯示，中國通用GPU市場規(guī)模于2024年達到人民幣1546億元，2022年至2024年的復合年增長率為70.1%。報告預計該市場將保持強勁增長勢頭，到2029年收入將達到人民幣7153億元，2025年至2029年的復合年增長率為30.1%。
“國產(chǎn)GPU企業(yè)在生態(tài)建設方面起步較晚，軟件兼容性、穩(wěn)定性等方面仍存在待優(yōu)化空間，在一定程度上會影響用戶對國產(chǎn)GPU產(chǎn)品的接受度和使用體驗，進而阻礙國產(chǎn)GPU的推廣應用�！敝袊鞘邪l(fā)展研究院投資部副主任袁帥向經(jīng)濟導報記者表示，“不過，密集上市有助于吸引更多上下游企業(yè)圍繞國產(chǎn)GPU形成產(chǎn)業(yè)集群，完善產(chǎn)業(yè)鏈配套體系。更多的資金流入會帶動相關芯片制造、封裝測試、軟件適配等環(huán)節(jié)的發(fā)展，提升整個國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)生態(tài)的成熟度�！痹瑤浫缡钦f。
無論結(jié)果如何，這場角逐都標志著國產(chǎn)GPU行業(yè)已進入資本賦能的關鍵階段。而隨著摩爾線程、沐曦股份登陸科創(chuàng)板，天數(shù)智芯與壁仞科技沖刺港股，國產(chǎn)GPU行業(yè)也將形成“A股+H股”的雙市場布局。
（大眾新聞·經(jīng)濟導報記者 石瀟懿）
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