2025年末，在幾乎同步的時(shí)間窗口，兩家中國大模型獨(dú)角獸相繼叩響港交所大門。12月19日晚，智譜通過港交所聆訊并正式披露招股書；緊隨其后，同為AI大模型“六小虎”之一的MiniMax（上海稀宇極智科技有限公司）于12月21日晚間刊發(fā)其聆訊后資料集。隨著上市流程持續(xù)推進(jìn)，在即將到來的2026年，這場圍繞“全球大模型第一股”的角逐將進(jìn)一步展開。
不過，“高增長、高投入、高虧損”是現(xiàn)階段大模型公司的顯著特征。一方面，MiniMax招股書中可以窺見的是，大模型廠商收入還在倍增，商業(yè)化落地正在加速，真實(shí)使用量和企業(yè)付費(fèi)意愿都在持續(xù)擴(kuò)大；另一方面，技術(shù)迭代與市場競爭白熱化，導(dǎo)致“燒錢”仍將持續(xù)。MiniMax預(yù)計(jì)，仍需將大量財(cái)務(wù)及其他資源分配予研發(fā)，以增強(qiáng)產(chǎn)品的功能、性能及競爭力，研發(fā)開支于可預(yù)見未來將保持相對較高水平。
面向全球市場布局
MiniMax成立于2022年初，定位為一家“生而全球化”的AI大模型公司。
與其他國內(nèi)大模型廠商相比，MiniMax最顯著的差異化特征也在于其全球化布局。招股書顯示，2025年前9個(gè)月，公司海外市場收入貢獻(xiàn)占比超70%。截至2025年9月30日，MiniMax的業(yè)務(wù)已覆蓋超過200個(gè)國家及地區(qū)的逾2.12億名個(gè)人用戶以及超過100個(gè)國家的13萬企業(yè)客戶。
“從行業(yè)競爭格局來看，MiniMax全球化布局的路徑機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存�！毙轮桥尚沦|(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥向經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者分析，一方面，其直面與OpenAI等巨頭的激烈競爭，而后者憑借先發(fā)優(yōu)勢、技術(shù)壁壘與品牌影響力構(gòu)建了高競爭門檻，MiniMax需在技術(shù)、產(chǎn)品、體驗(yàn)上全面突破方能搶占市場；另一方面，全球廣闊市場為其提供了龐大用戶基礎(chǔ)與多樣化需求，助力業(yè)務(wù)快速增長，各地應(yīng)用場景差異能為技術(shù)創(chuàng)新注入靈感，強(qiáng)化產(chǎn)品差異化競爭力。
目前，MiniMax與OpenAI這樣的行業(yè)龍頭差距依然明顯。根據(jù)灼識咨詢，以2024年全球基于模型的收入計(jì)，MiniMax是全球第十大大模型技術(shù)公司，市占率為0.3%，排名第一的OpenAI市占率為30.1%。灼識咨詢預(yù)計(jì)，全球大模型市場規(guī)模將在2025年達(dá)到220億美元，其中MiniMax有望占據(jù)約0.3%的市場份額。
不過，鑒于大多競爭對手是擁有廣泛資源的大型上市公司，對于MiniMax這樣一家初創(chuàng)公司而言，排名全球前十并與這些行業(yè)巨頭競爭，已堪稱一項(xiàng)了不起的成績。
據(jù)悉，MiniMax專注全模態(tài)模型自研。在語音領(lǐng)域，MiniMax于2023年推出國內(nèi)首個(gè)基于Transformer架構(gòu)的語音大模型Speech 01，隨后在2024年推出綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計(jì)已生成超過2.2億小時(shí)的語音。
視頻生成方面，2024年8月發(fā)布的Video-01模型及海螺AI產(chǎn)品已達(dá)到當(dāng)時(shí)業(yè)界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權(quán)威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計(jì)生成視頻超5.9億個(gè)。
文本模型上，2025年10月，公司發(fā)布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，發(fā)布后即在Artificial Analysis評測中位列全球前五、開源第一，這也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺 OpenRouter上迅速攀升至國內(nèi)模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。
密集的技術(shù)迭代也推動了MiniMax的營收增長。公司收入從2023年的346萬美元升至2024年的3052.3萬美元，同比增速達(dá)782.2%。截至2025年9月30日止9個(gè)月，公司營收已達(dá)5343.7萬美元，同比增長174.7%。
隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司毛利率也顯著改善：由2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并進(jìn)一步升至截至2025年9月30日的23.3%。
不過，由于在大模型研究與開發(fā)及AI基礎(chǔ)設(shè)施方面的大量研發(fā)投資，MiniMax于2022年、2023年、2024年以及2025年前三季度（下稱“報(bào)告期”）分別錄得虧損7372.8萬美元、2.69億美元、4.65億美元和5.12億美元。
C端產(chǎn)品營收占比約70%
目前，MiniMax的產(chǎn)品分為C端和B端兩大類。其中，C端主要為面向個(gè)人用戶的AI原生產(chǎn)品，以訂閱收入為主，包括AI視頻創(chuàng)作平臺海螺AI，語音生成平臺MiniMax Audio，通用智能體MiniMax Agent，AI原生全模態(tài)交互平臺星野等。
MiniMax旗下B端業(yè)務(wù)主要聚焦于MiniMax開放平臺，其為企業(yè)客戶和開發(fā)者提供API服務(wù)，涉及AI+硬件、文旅、電商、辦公、教育、游戲、醫(yī)療、金融等領(lǐng)域。
從營收構(gòu)成來看，MiniMax的C端業(yè)務(wù)2024年?duì)I收占比為71.4%，截至2025年9月30日的占比為71.1%。其C端付費(fèi)用戶數(shù)從2023年的約11.97萬名增至2024年的約65.03萬名，截至2025年9月30日增至約177.16萬名。
在B端業(yè)務(wù)方面，MiniMax和阿里、騰訊、字節(jié)跳動、小米等企業(yè)合作，包括為騰訊視頻及天美工作室提供視頻生成技術(shù)，實(shí)現(xiàn)影視創(chuàng)作與游戲內(nèi)容的生產(chǎn)，為字節(jié)跳動的Trae AI coding工具的提供文本模型調(diào)用，為小米的小愛音箱、智元機(jī)器人提供語音交互技術(shù)等。
在招股書中，MiniMax還重點(diǎn)回應(yīng)了迪士尼、環(huán)球影業(yè)、華納兄弟探索頻道等多家美國主要電影制片公司針對海螺AI提起的版權(quán)訴訟。MiniMax稱，原告所主張的最高損害賠償金額約7500萬美元。但公司董事認(rèn)為，該訴訟在所有重大方面均屬無理據(jù)，且缺乏足夠證據(jù)支持。公司強(qiáng)調(diào)，由于海螺AI僅根據(jù)用戶提示生成輸出，不具備直接侵權(quán)責(zé)任所需的故意行為，且MiniMax并未從所指控的侵權(quán)行為中獲取任何直接經(jīng)濟(jì)利益，因此不構(gòu)成共同侵權(quán)或侵權(quán)替代責(zé)任。
從財(cái)務(wù)狀況來看，MiniMax的現(xiàn)金儲備較為充裕。截至2025年9月30日，公司的現(xiàn)金結(jié)余合計(jì)達(dá)10.46億美元，其中包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.63億美元。
獲得米哈游、阿里、騰訊等入股
MiniMax由前商湯副總裁及研究院副院長閆俊杰創(chuàng)辦。閆俊杰今年36歲，本科畢業(yè)于東南大學(xué)數(shù)學(xué)專業(yè)，之后獲得中科院自動化所的博士學(xué)位，在清華大學(xué)從事博士后研究。
根據(jù)招股書，截至2025年9月底，MiniMax共有385名員工，平均年齡29歲；其中，研發(fā)團(tuán)隊(duì)包含了284名成員，占公司員工總數(shù)的比重近74%。公司核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)由來自微軟、谷歌、Meta、阿里巴巴、ByteDance及DeepSeek等全球人工智能領(lǐng)先企業(yè)的專家組成。
2022—2024年及2025年1—9月，MiniMax研發(fā)開支分別為0.106億美元、0.7億美元、1.89億美元及1.80億美元，主要包括模型訓(xùn)練涉及的云服務(wù)費(fèi)用。
作為國內(nèi)頭部大模型創(chuàng)業(yè)公司，MiniMax在過去幾年一直是資本市場的寵兒。
據(jù)了解，MiniMax此前歷經(jīng)7輪融資，投資方包括云啟資本、IDG、高瓴創(chuàng)投、明勢創(chuàng)投、米哈游、騰訊投資、阿里巴巴等。2025年7月，MiniMax被曝已基本完成新一輪約3億美元的融資，此輪融資后其估值超過42億美元。
截至最后實(shí)際可行日期，閆俊杰通過其控制的實(shí)體合計(jì)持股超28%，執(zhí)行董事、首席運(yùn)營官贠燁祎間接持股2.5%。此外，阿里巴巴持股13.66%、米哈游持股6.4%、IDG持股2.8%、騰訊持股2.58%。
當(dāng)AI大模型“六小虎”估值持續(xù)走高，一級市場承接能力也漸趨飽和。疊加大模型研發(fā)投入居高不下，頭部創(chuàng)業(yè)公司紛紛轉(zhuǎn)向上市通道，尋求二級市場更廣泛的資金支撐。如果說一級市場尚且愿為AGI的宏大敘事買單，二級市場的評判標(biāo)準(zhǔn)則更趨現(xiàn)實(shí)與嚴(yán)苛。
對MiniMax而言，上市之路的核心挑戰(zhàn)或許在于：如何向投資者講好商業(yè)故事——既要證明自身能夠駕馭高額研發(fā)投入，更要拿出可持續(xù)的盈利路徑。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 于婉凝）
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